「珍珠港2.0」已悄然開始？美日金融暗戰如何改寫風險資產的定價邏輯

EX.IO研究院 | 2026年9月10日

最近可能是2026年下半年市場信號出現頻率最密集的一段日子。 從9月11日美國CPI公布，到9月15日參議院CLARITY法案表決與FOMC開幕撞期同日、9月17—18日日本央行議息，再到11月3日中期選舉——五個足以單獨撼動市場的事件，壓縮在未來八週之內，密度近年罕見。

而在這五重事件的地表之下，還有一股更深的暗流：美債最大海外持有國日本，正為保衛日圓而「無視華盛頓警告」地大舉拋售美元資產——有評論稱之為金融版「珍珠港2.0」。

而在EX.IO研究院看來，這些訊號看似分散，實則共享同一條邏輯主線：全球資金的「定價錨」正在鬆動，而鬆動它的不只是數據，更是「政經同盟讓位於眼前利益」的時代轉向。

而錨一旦鬆動，船上的所有資產——無論Web2還是Web3——都要重新掂量自己的重量。

事實上，環球市場已經逐漸繃緊神經。過去兩週，全球市場同時亮起三盞看似互不相干的警示燈：美國10年期國債收益率於9月9日盤中觸及4.85%，創2023年11月以來新高；美元兌日圓在美國財長貝森特（Scott Bessent）一番「挺日圓」言論後急挫，跌穿155至153.80水平；布蘭特原油則突破每桶100美元，為7月23日以來首次。

如果說這三盞燈照亮的是價格，那麼華盛頓國會山上還懸着第四盞燈——被視為「加密行業十多年來最重要立法」的CLARITY法案，將於9月15日在參議院迎來生死表決。價格、匯率、油價、立法，四條線同時收緊，疊加變數極大、隨時可能再升級的美伊衝突——這就是「五重定價」窗口的全部成員。

故事，要從那個正在鬆脫的船錨說起。市場都能看到美國長債遭拋售、利率再飆升，但理解這輪拋售，首先要分清「誰在拋」與「為何拋」。先看數據：今年7月底，30年期美債收益率曾連續三個交易日收於五年高位，7月31日收報5.27%；9月8日至9日再度攀升至5.25%—5.29%。更值得注意的其實是曲線形態——7月下旬那一星期，2年期收益率反而下行4個基點，2年期與30年期利差由83個基點擴大至98個基點。這不是典型的「加息交易」（那應是短端領升），而是市場在為持有長債索取更高的期限溢價（term premium）：換句話說，投資者怕的不是加息，而是不再信任這張借據本身。

至於拋售的驅動力，則有三層。其一是財政供給：赤字持續擴張之下，長債發行不斷加碼，巴克萊等機構早已警示市場的消化能力正受考驗。其二是海外買家的結構性退場，而這一層的主角，正是日本——為干預匯市，其8月單月賣出創紀錄的約880億美元外國證券，而其外匯儲備約七成為美債；最大海外持有國的拋售，直接抽走了長端的需求底座。其三是政策對沖的失效：財政部9月9日宣布60億美元長債回購，規模卻令交易員失望，收益率不降反升——儘管貝森特已把單次回購下限由20億提高至至少40億美元，並將加碼回購窗口延至11月4日，但相對日本的拋售規模與財政發行量，市場顯然認為這仍是杯水車薪。值得玩味的是，高收益債利差同期反而收窄至268個基點的五年低位區——市場重估的是利率，而非信用；殺傷力集中在估值折現率，而非違約預期。

不過，向來被視為「美國最忠誠亞太夥伴」的日本，為何偏偏在此時對美債痛下重手？

答案，要從一場被市場稱為「金融版珍珠港2.0」的博弈說起。日本財務省數據顯示，7月30日至8月26日近一個月內，政府與央行累計動用高達15.4萬億日圓「買入日圓、拋售美元」——對一個外匯儲備七成押注美債的國家而言，每一次護匯，本質上都是一次對美元資產的變現突襲。這不是市場行為那麼簡單，而是一個冷酷的信號：當匯率安全與同盟情誼不能兩全，東京選擇了前者。傳統的國際金融多邊協調機制，正讓位於單邊利益競爭——沒有不可動搖的忠誠，只有不可讓渡的核心利益。

而華盛頓的回擊，同樣不走尋常路。8月31日，貝森特在G20財長會議期間對CNBC明言「日本政府與日本央行將採取令日圓走強的行動」，更留下一句意味深長的「我掌握市場沒有的資訊」，並表態不會猶豫參與進一步聯合干預。一個拋售、一個喊話，兩個盟友在外匯市場上短兵相接——日圓應聲走強，9月7日美元兌日圓跌穿155關鍵支持位至153.80，觸發大規模止蝕盤與期權交易商拋售，9月以來累升約4%，為G10貨幣中最強。

之所以美國財長一句話有如此的千鈞之力，是因為他不只釋放出了強勢信號，更踩中了貨幣政策預期的逆轉點：OIS市場已對日本央行9月17—18日會議加息25個基點定價97%的概率，路透更引述消息稱央行內部正討論加快加息步伐；ING的均衡匯率模型則顯示，日圓對美元仍低估約20%。由此帶出的深層含義，是套息交易（carry trade）的平倉壓力：多年來以近零成本借入日圓、轉投高收益資產的資金規模，市場估算由五千億到二十萬億美元不等。2024年7至8月，日本央行意外加息疊加干預，曾令美元兌日圓兩個月內急挫近14%，並引爆當年8月初的全球股災；今年2月日圓急升時，24/7運轉、流動性最深的加密市場更首當其衝，成為套息盤平倉的「提款機」。

歷史未必簡單重複，但只要「日圓走強＋美日利差收窄」的組合延續，這台隱形的全球流動性抽水泵就會持續運轉。至於日圓的下一步，則繫於日本央行9月17至18日的決策方向——而就在日本央行届時開會再之前的48小時中，地球另一端的美國聯儲局將先行一步召開議息會議，那才是市場眼下最迫近的事件風險。

事實上，9月15—16日的FOMC會議，特殊之處不在結果本身，而在於規則的改寫。今年5月接任主席的Kevin Warsh，8月28日在Jackson Hole年會完成鷹派首秀：宣布終結沿用多年的前瞻指引，強調需維持2%的通脹目標——但7月PCE按年3.7%、核心3.3%的數據，顯然距目標相去甚遠。市場對9月加息25個基點的定價，由演講前的約35%飆升至其後的55%—62%；9月4日公布的8月非農新增16.2萬人、遠超預期的5.3萬，令概率進一步站穩六成附近。更罕見的是7月會議9比3的票型——三位地區聯儲主席同時投下支持加息的異議票，而6月點陣圖中位數3.8%，早已高於當前3.50%—3.75%的利率區間。

換言之，無論9月是否加息，市場都已進入Warsh定義的「無指引時代」：聯儲局官員不再為市場點起煤油燈照出前路——每一個數據都要重新定義。

而下一個數據公佈時間點就在眼前：9月11日公布的8月CPI（7月按年3.4%、核心2.5%，其中能源按年漲14.7%）。這種「會前五五波」的格局本身，就意味着任何方向的意外都會被放大；更微妙的是，財政部的回購操作與聯儲的鷹派立場方向相反，連RSM首席經濟學家都直言「財政部的行動正在削弱Warsh」——政策互搏之下，長端波動率難以回落。

然而，貨幣政策決定的只是資金的價格；真正決定遊戲規則的，是新時代下的美國政治格局。把視線從9月拉向11月，兩場政治懸念正等在拐角處。

首先，11月3日的中期選舉將改選眾議院全部435席及參議院35席，目前參議院53比47、眾議院220比215均由共和黨微弱控制，主流機構普遍認為民主黨略佔重奪眾議院的優勢。歷史規律值得警惕：1974年以來的中期選舉年，標普500指數由8月1日至選舉日的平均回報僅1.7%——不確定性壓制風險偏好是常態，直至結果落地後的「釋然性反彈」（選後三個月平均升5.7%）。一旦出現「朝小野大」的分裂政府，接下來的劇本大致可以預演：國會與總統意見相左、政府撥款陷入拉鋸，以及2027年債務上限談判這顆定時炸彈——對已飽受供給壓力的長債市場而言，這絕非好消息；對飽受不確定性折磨的市場而言，主要資產的波動性只會更大。一個耐人尋味的巧合是：財政部加碼回購的窗口恰恰設於11月4日、即選舉翌日結束——穩定債市的政治意圖，不言自明。

另一個重大因素甚至比選舉更先到一步，卻險些被海量資訊淹沒：那便是千呼萬喚但仍未獲美國兩院通過的《數字資產市場清晰法案》（CLARITY Act）。9月15日、恰是FOMC開幕的同一天，參議院將就CLARITY Act進行程序性表決（cloture），需要跨過60票門檻才能進入正式審議。這部法案的履歷可謂命途多舛：眾議院早於2025年7月以294比134的大比數通過，參議院銀行委員會今年5月亦以15比9推進，但院會表決因道德條款之爭一再擱置——民主黨堅持加入限制官員從加密資產獲利的條款，矛頭直指總統特朗普家族披露的14億美元加密收入；而共和黨在參議院僅佔53席，至少需要七名民主黨人倒戈。預測市場Polymarket目前為法案年內成法的定價僅約兩成——換言之，市場認為今年立法不成的概率高達八成。

「過」與「不過」兩條岔路，對美國乃至環球的Web2+3金融事業發展步伐有重大影響。若9月15日闖關成功，法案尚需院會辯論、兩院文本協調與總統簽署，最快深秋才能塵埃落定，但「規則確立」本身已足以引導機構資金重估美國市場的法律尾部風險，為行業打開新一輪制度性增量。

反之，若表決失敗，參議院10月即進入選舉休會期——Galaxy Research早已警告，立法日程一旦滑入9月，便「直接撞上中期選舉的政治動力」，爭議性法案難再排期；屆時僅剩選後「跛腳鴨」會期這一線生機，若連這扇窗也關上，法案將隨本屆國會屆滿而作廢，一切須由下屆國會從頭再來。

而再往下推一步，變數便不止是時間：2029年1月白宮若告易主，而繼任者是未必挺加密的民主黨人，Web3的政策紅利期可能就此中斷——監管真空疊加立法重啟，市場或重回「政策沉寂」的漫長季節，主流加密資產的估值中樞難免陷入更深的不確定性。

此外，還有更深層次的外部不確定性：如果說華盛頓的變量尚可用概率推演；真正無法推演的，在波斯灣。自2月28日戰事爆發、6月臨時協議破裂、7月14日霍爾木茲海峽封鎖重啟以來，衝突在9月初再度升級：9月2日伊朗向約旦、科威特、巴林、伊拉克、阿聯酋五國的美軍目標發射導彈與無人機；9月8日美國中央司令部稱摧毀五艘伊朗原油運輸船，布蘭特油價隨即突破100美元收報101.30，年內累漲近六成。EIA估算7月停產規模達每日550萬桶，美國汽油均價已升至每加侖4.01美元（一年前為3.14美元）。這是典型的供給側滯脹衝擊：油價推高通脹、卻同時抑制增長，令聯儲在「抗通脹加息」與「保增長按兵」之間進退兩難——這正是9月加息概率高企的深層燃料。

更值得深思的是避險邏輯的改寫。教科書上，地緣風險應利多美債與美元；現實中，長債反而因通脹溢價被拋售，資金轉向黃金（9月初約4,390美元/盎司，2026年區間4,100—5,500美元）等無主權信用風險的資產。當「最忠誠的盟友」都在為自身利益拋售美債，市場其實已用腳投票：在財政主導（fiscal dominance）的年代，主要國家主權長債正在失去「終極避險」的壟斷地位——而這，恰是Web2及Web3新金融敘事賴以生存的宏觀土壤。

至於五重變量疊加之下，風險資產該如何自處？Web3的答案已寫在資金流裏：比特幣現貨ETF在8月錄得約35億美元淨流入、創2025年9月以來最強月份，9月3日更以7.31億美元創下1月以來最大單日流入——但僅僅兩個交易日前，同一批資金正單日撤走逾兩億美元。機構資金在場，但忠誠度下降；一進一出之間的劇烈擺動，正是宏觀不確定性的直接映射。

值得注意的是，在利率與地緣雙重壓力下，比特幣ETF總淨資產仍企穩約1,033億美元（約佔比特幣總市值6.3%），而多數山寨幣ETF同期流入驟降——避險情緒下的「質量遷徙」，同樣發生在Web3內部。

同時，更深一層看，新時代的Web3早已不只是「靠發幣自我增長」的Web3。EX.IO研究院8月曾指出，加密市場正通過pre-IPO永續合約搶先完成科技企業的上市前價格發現，走在Web2的更前端——這意味著Web3已不再只是宏觀流動性的被動承受者，其24/7的市場微觀結構正在成為全球風險定價的「先行指標」，近期不少交易所都爭相推出熱門上市前企業的Pre-IPO代幣（雖然市場可能不知道部分交易所上架的相關資產是否真的有底層資產支持）。在相關過程中，合規支持的市場信心尤其重要，例如今年5月香港持牌虛擬資產交易平台（VATP）EX.IO曾宣佈，已成功完成亞洲首單合規的SpaceX股權掛鈎存托憑證（DR）代幣化產品的上架與分銷，為機構及專業投資者搭建了端到端框架，使其能以高效、合規的方式觸達全球頂級私募股權投資機會，便是業界重要案例。

此外，從Jackson Hole年會以「金融創新：支付與政策」為主題，到歐洲央行執委公開主張央行貨幣上鏈，代幣化與鏈上結算已進入主流央行的議程；而CLARITY法案的命運，將決定這股制度化浪潮在美國是順流而下，還是擱淺於政治沙灘。

回到開頭的判斷。未來八個星期內，EX.IO研究院認為，與其猜測任何單一資產的方向，不如盯住三個日期——9月11日CPI、9月15—16日FOMC與17—18日日本央行、11月3日中期選舉——外加一場表決（9月15日參議院CLARITY法案）與一條紅線（霍爾木茲）。

金融版「珍珠港2.0」的啟示在於：當連盟友都開始各自為戰，定價錨的鬆動便不再是技術性調整，而是時代性的重估。對更多投資者來説，市場的引擎早已悄然切換——此時，謹慎的倉位管理與流動性儲備，便顯得日益重要。

免責聲明：本文僅供一般資訊參考，不構成任何投資建議、要約或招攬。虛擬資產價格高度波動，投資者可能損失全部本金。文中數據來源包括美國財政部、美聯儲、BLS、EIA、CME FedWatch、Polymarket、SoSoValue及公開媒體報道，EX.IO研究院力求但不保證其準確性與完整性。 

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