一级认购、二级交易具体都是什么意思？香港代币产品买卖全攻略

RWA（Real World Assets）是把基金单位、债券、金、股权或收益权等真实世界资产，透过代币在区块链上记录所有权或权益。在香港，真正能规模化的不是“把任何东西铸成币”，而是：哪一类资产、卖给谁、在哪里认购、能不能在持牌平台二次转手。

2026 年 4 月 20 日，香港证监会同日发布两份关键通函，分别处理代币化证监会认可投资产品的一级安排，以及在持牌 VATP 上的二级买卖。这是全球主要金融中心里，较完整地把“基金被代币化之后，如何在受规管平台转手”写成规则的一次。

先分清你在买哪一层

一级（Primary）：你向产品发行人或其委任的分销商认购或赎回。价格通常参考资产净值（NAV），有截止时间、最小认购额和结算周期。

二级（Secondary）：你在持牌 VATP 的订单簿上，向其他投资者买入或卖出已经发行的代币化单位。价格由买卖双方决定，可以高于或低于即时指示性净值（iNAV）。

同一只代币化货币市场基金，可以同时存在这两层。很多误解来自把二级成交价当成“官方净值”。

2026 年二级规则里，投资人真正要看的四件事

根据公开通函框架，二级买卖并不是“想上就上”：

1. 通道：二级交易应透过持牌 VATP 的萤幕自动对盘进行，而不是私下转钱包就完成合法过户。

2. 资金或持仓：下单前，账户里要有足够资金或可交收的持仓。

3. 价格偏离警示：当拟成交价大幅偏离即时或接近即时的 iNAV，平台应在界面提示。这不是禁止成交，而是避免投资人在不知情下用“基金价格”理解“市场价格”。

4. 庄家：每项开通二级的代币化产品须有至少一名流动性提供者；庄家退出前需提前通知，产品提供人要有应急安排。

换言之，监管承认代币化产品可以 24/7 交易，但要求市场结构看起来仍像受规管的基金市场，而不是无庄家的迷因币盘。

一级仍然重要：赎回权没有消失

二级流动性再好，开放式基金的本质仍是：你最终能否按规则向发行人赎回。二级市场短暂失去买卖差价时，一级赎回（若仍开放）才是退出的制度后备。

投资前应在产品文件中确认：

– 谁是发行人、谁是托管人、谁是分销商

– 认购／赎回日、资金到账时间

– 二级暂停时，一级是否同时暂停

– 稳定币或法币结算安排

不是所有“RWA”都能走这套二级框架

证监会 2026 年框架首先对准的是 代币化的证监会认可投资产品，初期市场预期以代币化货币市场基金为主，再视运作情况扩展。

以下类型经常被叫做 RWA，但不一定适用同一套二级规则：

– 仅向专业投资者私募的代币化信贷、私募股权或 Pre-IPO 结构

– 海外平台上的合成敞口或永续合约

– 未获香港认可、只在公链上自行铸造的“收益凭证”

它们可能合法存在于各自的豁免或海外规则下，但不能因为都叫 RWA，就假设能在香港 VATP 像股票一样自由转手。

和 EX.IO 的关系

EX.IO 作为持牌 VATP，并同时持有第 1 类牌，制度上可以成为代币化产品的交易与分销节点：一级认购／分销、二级买卖（若该产品获准在平台开通）、以及相关托管安排。平台已公布其上架的代币化产品覆盖黄金、债券、货币市场基金及股权挂钩等类别，具体名单与投资者资格以产品页及销售文件为准。

多数非零售认可基金的代币化版本，预设读者是专业投资者。

FAQ

Q：二级价格低于净值，是不是亏了？ 

A：二级价是市场价，NAV／iNAV 是组合估值。折让可能来自流动性、交易时段或市场情绪，不自动等于基金资产出了问题，但成交前应看偏离警示与产品文件。

Q：周末能买代币化基金吗？ 

A：若该产品已开通 VATP 二级，理论上可在传统交易所休市时成交。这正是证监会公开说明此框架的目的之一。能否下单仍视平台与产品是否实际开放。

Q：有庄家是否等于一定卖得出去？ 

A：否。庄家降低“完全没有对手盘”的几率，不保证你想要的价格或数量。

Q：零售现在能买所有 RWA 吗？ 

A：不能。公开二级框架目前聚焦获认可的代币化投资产品；大量 RWA 结构仍限专业投资者。

免责声明

本文是对公开监管框架的一般说明，不构成对任何代币化产品的要约、推荐或投资建议。通函细节与产品资格以证监会原文及发行文件为准。