代幣化貨幣市場基金如何運作

代幣化貨幣市場基金（tokenised money market fund，下稱代幣化 MMF）是把傳統貨幣市場基金的單位，寫到區塊鏈上。底層通常是短期政府證券、回購與現金等價物；鏈上代幣代表基金單位，而不是一種新的「高息幣」。

2026 年，BlackRock BUIDL、Franklin Templeton 的 Benji 平台產品等，讓這類工具成為機構進入 RWA 的第一站。香港證監會 4 月的二級交易框架，初期亦預期以代幣化貨幣市場基金為主。

它在解決什麼問題 

傳統 MMF 已經夠「無聊」：目標是保本式的流動性管理，而不是博取股價。代幣化之後，機構想要的是：

• 同一隻短債組合，但轉讓和記錄可以 24/7
• 用受規管穩定幣或代幣化存款認購
• 在持牌平台而不是只在基金管理人的工作日窗口轉手

無聊是優點。如果一篇介紹把它寫成「鏈上高收益」，方向就錯了。

五個必須對上的機制 

1. NAV（資產淨值）。   

每單位基金資產減負債。代幣化 MMF 通常爭取維持接近 1.00 美元（或等值）的穩定淨值，但不屬於存款，也不受存款保障計劃保護。

2. 每日收益。   

票息與折讓在基金層面累積，再按文件規定以增發單位或調整淨值的方式分配。看到「參考年化 3.x%」時，那是當時組合的估計，不是合約利率。

3. 一級認購／贖回。   

你向基金或授權分銷商下單，按估值日淨值成交，資金與代幣在約定日交收。這是產品的「官方水龍頭與排水口」。

4. 二級買賣。   

在獲准的 VATP 訂單簿成交，價格可以偏離 iNAV。平台應在偏離過大時警示。二級讓你在基金估值窗口之外轉手，也帶來折溢價。

5. 誰持有底層債券。   

代幣在你的平台帳戶或錢包裡，並不自動表示你直接持有美國國庫券。國庫券在基金的託管銀行；你持有的是基金單位的代幣化記錄。

和「鏈上存款」「算法穩定幣」「實益憑證」的分別 

	代幣化 MMF	銀行存款／代幣化存款	算法或加密抵押穩定幣
法律本質	基金單位	銀行負債	視發行安排
收益來源	短債組合	銀行利率	不一定有
監管入口	基金與分銷規則	銀行法	視司法區
目標	現金管理	支付與儲蓄	交易媒介

把 MMF 說成穩定幣，或把穩定幣說成 MMF，都會讓適合性評估失真。

香港投資人實際會碰到的限制 

• 許多代幣化 MMF 在香港只開放予專業投資者
• 即使產品在海外對其他客戶開放，也不等於香港 VATP 已獲准分銷
• 二級開通需要產品提供人與平台通過測試與莊家安排
• 用哪一種穩定幣認購，取決於發行人與平台白名單

以公開案例理解「分銷」而不是「代言」 

2026 年 6 月，EX.IO 公布成為 Franklin Templeton 在香港的持牌 VATP 合作方之一，並在平台 RWA 專區上架 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（grBENJI），供專業投資者認購。該類公告證明的是：持牌平台可以成為全球代幣化基金的本地分銷與交易節點。 它不是對未來收益率的承諾，也不排除其他持牌平台其後接入同一產品。

閱讀任何一隻代幣化 MMF 時，把發行人、份額類別、參考年化區間、認購頻率與「僅限 PI」這五行抄進備忘錄，再決定要不要往下看路演材料。

風險：低波動不是零風險 

• 利率上升或流動性壓力時，基金可能對贖回設閘或出現偏離
• 二級折讓可以大於你預期的「貨幣市場」波幅
• 智能合約、鏈選擇與平台出金是額外營運風險
• 美元產品對港元投資人有匯率因素

FAQ 

Q：淨值永遠是 1 嗎？   

A：那是基金目標，不是保證。極短端政府貨幣基金歷史上極少「破一」，但法律上仍是投資產品。

Q：為什麼有時 App 顯示的價格不是 1.00？  

A：你可能看到的是二級成交價或含應計收益的單位價值。以產品文件與 iNAV 說明為準。

Q：收益會自動進我的錢包嗎？   

A：多數安排是自動再投資成更多單位，而不是每天打出穩定幣。看「分派政策」那一節。

Q：零售能不能買？   

A：視乎該份額是否為證監會認可且允許零售、以及平台牌照條件。不要用美國或新加坡的銷售範圍套到香港。

免責聲明 

本文為產品機制說明，不構成對任何基金（包括 grBENJI 或同類產品）的要約、推薦或收益保證。過往或參考年化不代表未來表現。僅限合資格投資者。