穩定幣爭議之後，銀行想用 Tokenized Deposit 奪回鏈上現金
摘要
CLARITY Act 相關爭議把一個問題推到了台前：如果穩定幣可以成為鏈上支付、結算和收益分發入口，銀行體系會不會失去對「現金」的定義權？
這正是 tokenized deposit 值得被放到標題裡的原因。 它不只是 RWA 的現金腿，也不只是銀行「試試區塊鏈」的技術實驗; 如果它可以作為支付媒介使用，它更像舊有銀行體系對穩定幣的一次制度內反擊：把 stablecoin 已經證明有效的 24/7 流動、可程式設計支付和鏈上結算體驗，重新放回銀行存款、銀行負債和受監管賬戶體系裡。
過去幾天，幾條新聞放在一起看，可以觀察到同一條線：據 CoinDesk 報道[1] [2]，Abra 准備通過 SPAC登陸 Nasdaq，並把自己定位為資產代幣化與財富管理平臺; Securitize 則在其 SPAC 合併相關註冊聲明生效後，向 NYSE 上市邁進一步; 同時，JPMorgan、Bank of America、Citi 等大型銀行也在推動共用 tokenized deposit network[4]，香港金管局 Project Ensemble 也在圍繞代幣化資產和代幣化存款結算推進沙箱測試[5]。
如果上一輪機構入場的關鍵詞是 ETF，那麼下一輪值得觀察的關鍵詞可能是 tokenized yield、 onchain lending、tokenized deposits 和合規分發; 其中最有衝突感的一條，是銀行是否會用tokenized deposits 奪回穩定幣正在搶走的支付和結算入口。
1. CLARITY Act 爭議之後，問題變成：誰來定義鏈上現金？
圍繞 CLARITY Act、穩定幣收益和市場結構的爭議，本質上不是一個孤立的 crypto 監管問題，而是在重新劃分「鏈上現金」的控制權。 穩定幣發行方希望把美元變成開放網絡裡的默認結算工具; 交易平臺和 DeFi 需要它做報價、抵押和流動性; 銀行則不希望支付、存款和企業 treasury 關係被遷移到銀行資產負債表之外。
所以，tokenized deposit 的戰略意義要比“銀行也做 tokenization”更大。 它回答的是銀行最核心的問題：如果用戶喜歡穩定幣的速度和可程式設計性，銀行能不能提供一個仍然屬於銀行存款、銀行負債和受監管賬戶體系的版本？
這也是為什麼香港 Project Ensemble 的角度重要[5]。 香港不是只在看 stablecoin 發牌，而是在測試 tokenized deposits 能否支撐 tokenized assets 的支付和結算。 換句話說，香港正在試的不是單點資產上鏈，而是“資產端 + 銀行現金腿“的市場基礫設施。
2. 華爾街想買的不只是幣，而是「鏈上金融產品」。
CoinDesk 報道稱[1]，Abra CEO Bill Barhydt 認為，華爾街下一輪 crypto 關注點將轉向 tokenization，而不是繼續圍繞比特幣價格打轉。 Abra 計劃通過與 New Providence Acquisition Corp. III 的 SPAC 合併上市，交易估值約 7.5 億美元; 若進展順利，公司計劃以 Abra Financial Inc. 名義登陸 Nasdaq，股票代碼為 ABRX。 相關上市進程仍取決於監管、交易和市場條件，不應被理解為確定結果。
Abra 的定位也在變化。 它不只是交易和託管平臺，而是試圖成為資產代幣化與財富管理平臺：面向高凈值客戶、超高凈值客戶和機構，提供數位資產投資策略、收益型產品、staking 和抵押借貸。
這裡的重點不是“又一家 crypto 公司上市”，而是它要上市時講的故事變了。
2018 年的 crypto banking 敘事，是把交易、收益、借貸和支付放進一個 App。 2026 年的 institutional crypto 敘事，則更像傳統財富管理的鏈上升級：客戶不只問怎麼買 BTC/ETH，而是問資產能否產生收益、能否抵押、能否放進合規帳戶、能否被顧問解釋給投資委員會。
3. Tokenized yield 可能更接近機構熟悉的產品語言
據 CoinDesk 報道[1]，Abra 現在強調的核心產品之一，是 USDAF：一個以美元計價的收益型代幣化資產。 公司還計劃推出 BTCAF，即基於比特幣的收益型產品，面向顧問客戶以及美國以外的零售投資者。
這背後的邏輯很直接：機構客戶未必願意用「看漲某個 token」來解釋配置，但更容易理解「現金管理、抵押借」。貸、收益曲線、風險披露和資產分層“。
這也是 tokenized yield 受到關注的重要原因之一。 它把 crypto 從一個高波動資產類別，翻譯成傳統金融熟悉的產品語言：
- 美元資產可以做成帶收益機制的 tokenized product;
- BTC、ETH、SOL 可以作為抵押品進入借貸系統;
- 客戶關係可以通過 RIA、財富管理平臺和合規分發管道承接;
- 鏈上結算提供速度和可組合性，但前端敘事仍是“資產管理”。
傳統金融機構並非全面接受無許可DeFi模式，而是更傾向於選擇性吸收其效率優勢：把DeFi的部分機制，放進傳統金融可以銷售、審計和監管的外殼裡。
4. Securitize 上市推進，說明基礫設施也在被公開市場定價
另一條更基礫設施層面的信號來自 Securitize。
CoinDesk 報道[2]，SEC 宣佈 Securitize 與 Cantor Equity Partners II 合併相關註冊聲明生效。 股東投票預計在 6 月 29 日舉行; 若通過，合併後公司預計將在 NYSE 交易，股票代碼為 SECZ。 這裡的「註冊聲明生效」不應被理解為監管機構對公司、證券、交易或商業模式的背書。
Securitize 的重要性在於，它不是在賣一個新的幣，而是在為傳統資產上鏈提供底層工具。 它是 BlackRock BUIDL 代幣化貨幣市場/美債類基金產品背後的重要基礫設施方，也為 Apollo、KKR、Hamilton Lane、VanEck 等機構提供 tokenization、transfer-agent 和交易技術支援。 此前，Securitize 還被報道參與説明 NYSE 構建 tokenized securities platform。
這類公司進入公開市場，意義不只是融資。 它可能讓 tokenization 基礫設施更直接地接受二級市場定價：收入質量、客戶結構、AUM 增長、監管成本、資產發行速度，都會變成投資者可以比較的指標。
這可能推動市場更關注相關公司的財務表現，而不只是概念敘事。
5. 這輪 tokenization 不是“crypto 打敗銀行”，而是銀行和券商吸收鏈上能力
過去很多 crypto 敘事喜歡講「去仲介化」。 但這一輪 tokenization 趨勢更像“再仲介化”：資產仍然需要發行人、transfer agent、託管、合規披露、分銷管道和投資顧問，只是底層結算和份額記錄開始使用鏈上系統。
這解釋了為什麼 BlackRock、Franklin Templeton、JPMorgan、Fidelity 等機構都在關注代幣化資產。 它們不一定要擁抱無許可 DeFi 的全部價值觀，但它們會選擇性吸收區塊鏈帶來的三個能力：
1. 更快結算： 份額發行、轉讓和贖回可以減少中間環節;
2. 更強可程式設計性： 收益、權限、白名單、合格投資者規則可以被嵌入產品流程;
3. 更廣分發： 資產可以在合規邊界內進入更多錢包、平臺和財富管理入口。
所以，這輪敘事最值得關注的地方，不是「傳統金融是否終於相信 crypto」，而是「傳統金融正在把 crypto 的哪些部分變成自己的基礫設施“。
6. 銀行推 tokenized deposit，說明它可能是對抗穩定幣的“制度內武器”
這篇文章還需要補上一條更關鍵的線索：銀行正在推動 tokenized deposits[4]。 如果 tokenized deposits 不只是用於銀行間結算，而是進一步具備支付媒介功能，它就不只是 RWA 的“現金腿“，而可能成為舊有銀行體系對抗穩定幣的一種制度內武器。
據 CoinDesk 報道，JPMorgan、Bank of America、Citi 等大型美國銀行計劃通過 The Clearing House 推動共用 tokenized deposit network，目標是在受監管銀行體系內，讓銀行存款獲得更接近 stablecoins 的 24/7 轉移、可程式設計支付和機構結算能力。 香港也在探索類似方向：香港金管局 Project Ensemble Sandbox 的重點之一[5]，是用代幣化存款支援代幣化資產交易結算，測試真實世界資產、現金腿和銀行體系之間能否形成可運行的閉環。
這件事和 Abra、Securitize 並不是同一個商業模式，但它們共同指向同一個市場結構問題：如果資產可以 tokenized，那麼結算這些資產的「錢」由誰發行、誰負責、 誰控制入口？
穩定幣已經證明瞭一件事：市場需要可以 24/7 流動、跨平臺轉移、用於交易和支付的鏈上現金。 對銀行來說，真正的壓力不是某一種 stablecoin 市值變大，而是企業 treasury、跨境支付、交易結算和個人錢包開始習慣在銀行體系之外持有「可即時流動的美元」。。 一旦這種習慣形成，銀行失去的就不只是支付手續費，而是存款關係、客戶入口和現金標準的定義權。
因此，tokenized deposits 的防守反擊邏輯很清楚：銀行不是否認 stablecoins 的效率，而是試圖提供一個“不離開銀行體系的鏈上現金版本” 它保留銀行存款作為銀行負債的法律和賬戶關係，同時吸收 stablecoins 的部分使用體驗：更長時間可用、更快結算、更強可程式設計性，以及和tokenized assets的原子結算能力。
在 RWA 和 tokenized funds 語境裡，資產端可以是國債、基金、私募信貸、股票或 BTC 收益型產品; 但交易、贖回、抵押和結算都需要一個可用的鏈上現金工具。 這裡會出現三條路線：
- Stablecoins： 更適合開放網絡、crypto trading、跨境支付和鏈上流動性;
- Tokenized deposits： 更適合銀行客戶、企業 treasury、銀行間支付、受監管機構結算，以及可能的銀行體系內支付媒介;
- Tokenized money market funds / yield products： 更接近資產管理產品，解決現金管理和收益表達，但不等同於存款。
所以，銀行推 tokenized deposits 的意義，不只是“銀行也在上鏈”。 更準確地說，這是銀行在回應 stablecoins 對存款關係、支付入口和鏈上現金標準的挑戰。 香港的觀察價值也在這裡：它不是只在討論 stablecoin 發牌，而是在測試銀行存款 token 化後，能否成為代幣化資產市場裡的支付和結算媒介。
這會讓 tokenization 的競爭從“誰能把資產放上鏈”，升級為” 誰能同時控制資產端、現金端和合規分發端」。 如果沒有現金腿，RWA 只是鏈上的資產記錄; 有了可用的現金腿，tokenized finance 才更接近完整的市場基礫設施。
7. 為什麼這對 RWA 賽道重要？
Securitize 事件和 Abra 事件共同指向一個變化：RWA 不再只是“把債券或基金放到鏈上”的技術實驗，而是在進入公開市場、財富管理和收益型產品的商業閉環。
CoinDesk 引 RWA.xyz 數據稱[3]，tokenized asset market 一年內接近三倍增長，規模超過 300 億美元。Citi 曾預計 tokenized assets 到 2030 年可能達到 5.5 萬億美元;Boston Consulting Group 與 Ripple 的聯合報告則曾估計，到 2033 年該市場可能達到 18.9 萬億美元。
這些預測不代表一定兌現，但它們說明瞭一件事：tokenization 已經從 crypto 原生圈的自我敘事，進入大型金融機構的戰略預算和資本市場故事。
下一階段競爭，可能不只是“誰能發行更多 tokenized Treasuries”，而是誰能控制以下四個入口：
- 現金腿： stablecoins、tokenized deposits、tokenized money market funds 和其他鏈上現金工具，核心問題是誰成為支付/結算媒介;
- 資產腿： 國債、私募信貸、基金、股票、BTC 收益型產品;
- 抵押腿： BTC/ETH/SOL 等數字資產如何進入合規借貸;
- 分發腿： RIA、券商、交易所、財富管理平臺和機構託管管道。
能否整合這些環節，可能成為判斷 RWA 平臺商業模式成熟度的重要維度。
8. 風險也在這裡：收益型產品比價格敘事更需要信任
tokenized yield 聽起來比幣價投機更穩，但它並不天然低風險，更不等同於存款或無風險收益。 收益從哪裡來、抵押品如何估值、清算如何執行、贖回如何安排、鏈上與鏈下權利如何對應，都會成為核心問題。
尤其是當 BTC、ETH、SOL 等資產被用於抵押借貸時，系統風險並不會消失，只是從「價格波動風險」變成了「抵押品波動」。 + 流動性錯配 + 平臺信用 + 智慧合約 + 合規結構“的組合風險。 高收益通常伴隨更高或更復雜的風險。
因此，tokenization 的長期競爭力，不取決於誰的 APY 更高，而取決於誰能把收益來源、資產權利、風險隔離和贖回機制解釋清楚。
這也是為什麼 Securitize 這類基礫設施公司、RIA 管道、transfer agent、託管和合規框架會變得更重要。 收益型產品越像金融產品，它就越需要金融級的治理和披露。
EX.IO Research 觀點
這一輪美國資本市場 crypto 敘事的變化，可以概括為一句話：價格入口正在讓位於產品入口，而產品入口背後真正要爭的是現金腿。
比特幣價格仍然重要，但它越來越像市場情緒指標; 更可能進入機構長期預算討論的，是可解釋、可分發、可抵押、可產生收益、可被監管語言描述的鏈上金融產品。
Abra 的 Nasdaq 故事、Securitize 的 NYSE 故事，以及大型銀行和香港市場推動 tokenized deposits，說明資本市場和銀行體系正在分別處理三件事：前端財富管理、後端資產上鏈，以及受監管鏈上現金腿。
如果 ETF 是機構入場的第一層入口，那麼 tokenized yield、onchain lending 和 tokenized deposits 可能是第二層入口。 前兩者更多對應持有後的融資、收益和資產管理場景，後者則對應銀行體系希望保住的支付、存款和結算入口。 換句話說，穩定幣把鏈上現金的用戶體驗做出來了; CLARITY Act 相關爭議把收益、支付和監管邊界問題推到台前; tokenized deposit 則是銀行體系試圖把這套體驗重新納入自己的制度邊界。
參考資料
[1] CoinDesk — Abra’s Bill Barhydt says Wall Street’s next crypto bet is tokenization
[2] CoinDesk — BlackRock-backed tokenization firm Securitize clears key hurdle to go public on NYSE
[3] RWA.xyz — Tokenized asset market data
[4] CoinDesk — JPMorgan, Bank of America and Citi are going on the blockchain offensive with a shared tokenized network
[5] HKMA — HKMA launches Project Ensemble Sandbox to accelerate adoption of tokenisation
https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2024/08/20240828-3
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